中大期貨分析師李逸璇
歐洲貨幣聯(lián)盟的各位領(lǐng)導(dǎo)者們從2011年末歐債危機(jī)爆發(fā)便開始就活躍于政治舞臺上，以德、法為首的歐盟集團(tuán)因?yàn)槌蓡T國的主權(quán)債務(wù)不得不對歐盟條令進(jìn)行一系列的修正，力挽狂瀾以求得歐盟不至于分崩離析。歐盟始于美蘇爭霸而建立的政治經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟而后發(fā)展為歐元貨幣聯(lián)盟，在世界各國經(jīng)濟(jì)慢慢的得以制衡的今天，其政治聯(lián)盟的約束力開始降低，變成了貨幣聯(lián)盟為主的經(jīng)濟(jì)共同體。
歐債危機(jī)的起源：
歐債危機(jī)從字面上可以解讀為由于歐洲部分成員國無法償還其主權(quán)債務(wù)而引發(fā)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。其產(chǎn)生的原因眾說紛紜：財政政策缺乏紀(jì)律、歐洲缺乏統(tǒng)一的財政、經(jīng)濟(jì)政策缺乏協(xié)調(diào)、歐洲的社會高福利等等。
歐盟初建伊始，在促成歐洲貿(mào)易與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時也埋下危機(jī)的種子。歐盟整體的債務(wù)負(fù)擔(dān)并不比美國更嚴(yán)重，但是美國的債務(wù)集中在聯(lián)邦政府的手中，擁有印鈔權(quán)利并主導(dǎo)國家的財政政策。歐盟的債務(wù)則分布與各國成員國，歐洲央行在歷史上被賦予了深刻的獨(dú)立性，歷史的教訓(xùn)告誡當(dāng)年起草貨幣同盟的領(lǐng)導(dǎo)者們，聯(lián)盟地區(qū)出現(xiàn)財政失衡以及政府債務(wù)的貨幣化成為其失敗的關(guān)鍵原因。聯(lián)盟內(nèi)經(jīng)濟(jì)體必須獨(dú)對國家的金融行為承擔(dān)責(zé)任，歐洲央行禁止購買政府債務(wù)。希臘、愛爾蘭等高負(fù)債的成員國出現(xiàn)嚴(yán)重赤字的情況下《馬斯特里赫特條約》開始松動。
退出成本：
在歐債危機(jī)越演越烈的背景下，歐洲法、德強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合維持貨幣同盟的整體性，但顯而易見的是德國與法國之間似乎貌合神離。德國為在歐盟的經(jīng)濟(jì)地位上強(qiáng)于法國，更傾向于保守對待危機(jī)，保持歐洲中央銀行的獨(dú)立性并對歐洲發(fā)行共同債券保持反對呼聲。它代表在歐盟經(jīng)濟(jì)體內(nèi)經(jīng)濟(jì)情況較好的成員國對激進(jìn)地救助債務(wù)國帶有抵觸情緒。
而法國則選擇激進(jìn)地通過對央行責(zé)任擴(kuò)張以及建立經(jīng)濟(jì)救助機(jī)制來應(yīng)對危機(jī)。法國則代表歐洲另一派的觀點(diǎn)，其自身或多或少涉及受損方的利益。激進(jìn)的修改歐洲央行的條款，似乎更符合法國的胃口。在中央銀行的首要職責(zé)附加上了促進(jìn)歐盟經(jīng)濟(jì)增長的包袱。那么在利率控制流動性注資量上通貨膨脹或者歐盟的資產(chǎn)負(fù)債表不在具有從前那種嚴(yán)肅性。
為什么希臘沒有退出？
如果呆在歐盟內(nèi)部的成本高于退出成本，希臘自然選擇肯定是退出。但事實(shí)是退出這一工作比你所想象的要復(fù)雜的多。歐元區(qū)歷史上沒有先例，而退出歐元、區(qū)需要退出歐盟嗎？設(shè)想一下：一個像希臘一樣的弱國退出歐元區(qū)以后自身設(shè)立的國家新貨幣會出現(xiàn)什么結(jié)果？
(1) 新貨幣兌換歐元貶值？按照歷史的解讀貶值50%屬于一個正常范圍。那么本國可以通過新貨幣達(dá)到出口貿(mào)易順差了嗎？答案是否定的。如果希臘退出歐元區(qū)，那么歐元區(qū)可以利用貿(mào)易保護(hù)為由對匯率貶值過大的退出國家征收懲罰性關(guān)稅，關(guān)稅利率完全可以定位在弱國貨幣的貶值程度上。那么出口上的優(yōu)勢就被抵消了。
(2) 弱國退出其主權(quán)債務(wù)處理問題？弱國退出后有其主權(quán)債務(wù)可以歐元計價，也可以新貨幣計價。以歐元計價債務(wù)，那么本國的企業(yè)債務(wù)和主權(quán)債務(wù)是否都是用歐元計價，本國依靠貶值來償債就出現(xiàn)了難度，貶值后依然需要兌換歐元，而依靠貿(mào)易進(jìn)行擴(kuò)張的舉措會遭受打擊。債務(wù)違約幾乎是一定的。另一種選擇是強(qiáng)制用新貨幣計價，這種選擇基本已經(jīng)構(gòu)成了違約。國內(nèi)企業(yè)的資本成本也會受到影響。
(3) 國內(nèi)銀行體系風(fēng)險？國內(nèi)在進(jìn)行新貨幣發(fā)行后，新國家貨幣要正常運(yùn)行，國內(nèi)銀行必須對國內(nèi)歐元資金進(jìn)行置換，那么必然引起銀行業(yè)的擠兌風(fēng)波。歐元兌換新貨幣進(jìn)行置換以后，那么國內(nèi)儲戶會計提自身的歐元資產(chǎn)以應(yīng)對國內(nèi)貨幣的貶值行為。一旦發(fā)生擠兌風(fēng)波，那么銀行體系會面臨崩潰風(fēng)險。國內(nèi)對貨幣資產(chǎn)進(jìn)行封鎖，禁止計提銀行資產(chǎn)。美國在30年代的大衰退中羅斯?？偨y(tǒng)就應(yīng)對過這種情況。
(4) 退出歐盟與歐元區(qū)？目前并沒有退出歐元區(qū)的先例，那么退出歐元貨幣聯(lián)盟是否也同時退出歐盟？不再享受歐盟相關(guān)貿(mào)易優(yōu)惠條件？
對于退出歐盟的成本可以看出這個選擇一點(diǎn)也不劃算。而且退出國國內(nèi)的新貨幣貶值過程也會造成國內(nèi)的政治經(jīng)濟(jì)動蕩，新貨幣除了對國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響，還有在國內(nèi)資產(chǎn)對外的發(fā)售、國家主權(quán)債務(wù)在國際上的融資行為都將面臨市場的排斥。當(dāng)然，如果退出成本小于呆在歐元區(qū)的成本，天平就反過來了。特別是類似希臘的經(jīng)濟(jì)體自身難以依靠國內(nèi)財政政策來拉動國內(nèi)增長小國。其主要經(jīng)濟(jì)動力為出口、旅游等產(chǎn)業(yè)，有自己特殊的經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)支柱，難受承受如此大的經(jīng)濟(jì)代價。
由此我們可以看出，一個貨幣聯(lián)盟的規(guī)則不能僅僅只限定在統(tǒng)一貨幣、統(tǒng)一赤字、依靠各成員國自身的經(jīng)濟(jì)覺醒來提防財政風(fēng)險。還有一個方面就是不論是誰都熱衷于看多金融市場，對賣空市場極度倦怠。那么不斷擴(kuò)張，甚至扭曲擴(kuò)張的經(jīng)濟(jì)都能夠被認(rèn)可，而一旦出現(xiàn)資產(chǎn)跌價修正，就開始出臺禁止賣空的條件而并不去思考個中原因？目前歐元區(qū)在試圖“完善”貨幣聯(lián)盟的同時更加加強(qiáng)各國的財政集中規(guī)范，避免由于成員國的財政問題而拖累整個經(jīng)濟(jì)體，但這種機(jī)制會明顯的削弱國家對內(nèi)的經(jīng)濟(jì)自主權(quán)。歐元區(qū)還要經(jīng)歷漫長的整合期，現(xiàn)在中央銀行應(yīng)急注入的流動性和各種應(yīng)急機(jī)制的建立是否成功合理都需要經(jīng)過后期的驗(yàn)證。而力挽狂瀾的注資行為是否合理會不會埋下歐洲的經(jīng)濟(jì)泡沫隱患都是以后歐洲要面對的問題。
(來自：新浪財經(jīng))
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