近日國內(nèi)媒體報道新西蘭乳品被檢出二聚氰胺1 月 24 日，Ravensdown 和 Balance Agri-Nutrients 兩家化肥公司
宣布暫停二聚氰胺（DCD）在牧場中施用，原因是在部分乳制品中檢測出少量 DCD。恒天然（Fonterra）當天在網(wǎng)站上回應表示支持和配合。
1 月 26 日，新西蘭政府發(fā)表官方聲明，向消費者保證新西蘭乳制品的安全性。聲明中提到，DCD 殘留只在少量奶粉產(chǎn)品中被發(fā)現(xiàn)，并不存在于其他乳制品如奶油和奶酪。少量 DCD 殘留不會對食品安全造成危害，且從未被加入或被使用在食品上，而是被用來使用在牧草上以降低溫室氣體的排放量和減少硝酸鹽進入水中。只有不到 5%的新西蘭農(nóng)場使用了 DCD，并且每年只用兩次。2012年 9 月后新西蘭就再沒有 DCD 的使用，目前也已暫定，因此新西蘭目前生產(chǎn)的乳制品都不含有 DCD 殘留。
1 月 27 日，恒天然再次發(fā)表聲明，重申保證食品安全。
根據(jù)公開信息，二聚氰胺是一種硝化抑制劑，牧民多將其噴灑在牧草上，以阻止硝酸鹽流入河流湖泊。
事件點評
中新兩國互為重要的乳制品貿(mào)易伙伴
新西蘭是乳制品出口大國，主要出口國是中國。2012 年中國進口奶粉 57.29 萬噸，同比增長 27.4%，進口額 19.27 億美元，同比增長 17.1%。其中從新西蘭進口 49.5 萬噸，占比 86%。
2012 年全國牛奶產(chǎn)量 3744 萬噸，同比增長 2.3%。假設奶粉與原奶的換算比例為 1：8，我們測算新西蘭進口的 50 萬噸奶粉當于我國 12 年牛奶產(chǎn)量的 10%。2012 年 1-11 月新西蘭共出口 43517 頭牛，其中 38232 頭出口中國，占比 88%。因此，中新兩國互為重要的乳制品貿(mào)易伙伴。
預計新西蘭對我國乳制品出口增長的長期趨勢不會改變
雖然被報道檢測出二聚氰胺，但我們認為新西蘭對我國乳制品出口量逐年增長的長期趨勢不會改變，主要原因有：
1、根據(jù)目前情況，僅少量進口奶粉被檢測出 DCD，根據(jù)新西蘭政府聲明，只有不到 5%的牧場使用了 DCD，并且 9 月后就已停止使用。
2、中國乳業(yè)需要靠進口來填補供需缺口。我們認為目前原奶仍然是國內(nèi)乳制品行業(yè)的稀缺資源，下游需求的增
長高于上游原料的增長，12 年乳制品行業(yè)產(chǎn)量增速為 8%，而產(chǎn)奶量增長 2.3%。
3、中國乳業(yè)需要靠進口化解國內(nèi)原奶價格上漲壓力。國內(nèi)原奶價格近年來一直處于上漲趨勢，養(yǎng)殖的成本壓力
始終很大。以 12 年 10 月為例，國內(nèi)原奶價格在 3-4.4 元/公斤，新西蘭原奶價格為 2.7 元/公斤，價格要低 10%
以上。大量的進口奶粉雖然對部分國內(nèi)原奶造成沖擊，但對價格也起到了一定抑制作用，避免了原奶價格的持
續(xù)大幅上漲。
4、新西蘭政府的快速回應表明對事件的高度重視，我們認為政府層面的溝通會使該事件向更加可控的方向發(fā)展。
國內(nèi)乳制品企業(yè)將受益 維持伊利“買入”評級
雖然我們判斷事件對我國從新西蘭進口奶粉的長期趨勢不會產(chǎn)生沖擊，但媒體的跟蹤報道短期會對進口價格和
新西蘭乳制品的產(chǎn)品形象造成一定影響，也會加快消費者對奶粉特別是嬰幼兒奶粉的購買行為回歸理性的過程，
不再盲目崇拜洋品牌。因此，
市場占有率高、品牌力強的本土奶粉企業(yè)將從中受益，上市公司主要有伊利、貝
因美。
伊利奶粉業(yè)務一直依靠國內(nèi)自有奶源，07-11 年年復合增長率 20%，收入占比約 15%，嬰兒奶粉市占率約 11%。
雖然 12 月公告在新西蘭投資建廠，但投產(chǎn)日期卻為 14 年 6 月。外資品牌形象受損將對公司奶粉產(chǎn)品銷售產(chǎn)生
積極影響。維持公司“買入”評級，預測 12-14 年 EPS 分別 0.9、1.17 和 1.46 元，給予 13 年業(yè)績 25 倍 P/E，目標價 30 元。
貝因美上游相對伊利更為分散，但主要來自歐洲（荷蘭、愛爾蘭、芬蘭）和黑龍江，我們估計新西蘭的進口量
并不大。公司是專注于嬰兒奶粉的龍頭企業(yè)，市占率約 11%，外資品牌形象受損將使公司直接受益，預測 12-14
年 EPS 分別為 1.14、1.34 和 1.6 元，給予 13 年業(yè)績 22 倍 P/E，維持“增持”，目標價 30 元。
